1、區(qū)塊鏈成自主創(chuàng)新突破口，第二批區(qū)塊鏈信息服務發(fā)布

國家發(fā)聲旨在推進區(qū)塊鏈發(fā)展，區(qū)塊鏈技術將成為核心技術自主創(chuàng)新的重要 突破口。

未來區(qū)塊鏈研究將基礎化、核心化、標準化，“區(qū)塊鏈+”多維應用場景可期。 目前區(qū)塊鏈主要應用與數字金融、物聯網、智能制造等領域，國家將加強區(qū)塊鏈 領域的基礎研究，提升原始創(chuàng)新力；加強區(qū)塊鏈核心技術研究，提升自主可控能 力；加強區(qū)塊鏈標準化研究，提升我國話語權及規(guī)則主動權。同時，區(qū)塊鏈未來 將在實體企業(yè)、商業(yè)流通、民生、智慧城市等眾多領域具備應用空間，“區(qū)塊鏈+” 將與新技術與各領域深度結合，全面提升社會效益。

第一批境內區(qū)塊鏈信息服務名單年初已公布，BATJ 豪華陣容赫然在列。2019 年 2 月 15 日，我國《區(qū)塊鏈信息服務管理規(guī)定》正式施行。今年 3 月 30 日，國 家網信辦公開發(fā)布第一批共 18 個省的 197 個區(qū)塊鏈信息服務名稱及備案編號，包 含來自百度、阿里、騰訊、京東、陸金所、中國平安、浙商銀行、海爾集團等企 業(yè)。已入圍信息服務很大程度上反映對應企業(yè)入場區(qū)塊鏈領域開發(fā)及應用。

近期第二批 309 個境內區(qū)塊鏈信息服務名稱發(fā)布，多方布局金融應用。10 月 18 日，國家互聯網信息辦公室發(fā)布第二批共 309 個境內區(qū)塊鏈信息服務名稱及備 案編號正式發(fā)布。相較于第一批次，信息服務備案數量顯著增加，其中平安銀行、 中國工商銀行、江蘇銀行等眾多金融機構，以及政府機構、互聯網巨頭阿里巴巴、 華為、百度等紛紛在列。當前首先看好區(qū)塊鏈技術在金融場景的應用開展。

2、央行數字貨幣：國家背書的數字貨幣新形式

數字貨幣可以認為是一種基于節(jié)點網絡和數字加密算法的虛擬貨幣, 是一種 不受管制的、數字化的貨幣，通常由開發(fā)者發(fā)行和管理，被特定虛擬社區(qū)的成員 所接受和使用，包括數字金幣及虛擬貨幣等。數字貨幣具有多種分類方式，市面上較為知名、市值靠前、流通較大的幣種稱為主流幣，如比特幣、以太坊等。

為群眾解讀央行數字貨幣 DC/EP，或將于近期問世。

央行權威人士強調 Libra 需納入監(jiān)管，解讀 DC/EP 并辟謠當前熱議傳聞。隨 著當前 Facebook 的 Libra 數字貨幣白皮書發(fā)布，劍指全球貨幣市場，我國央行高 層于短期內迅速做出回應，強調 Libra 相關的監(jiān)管措施與潛在風險防御；此外， 2019 年 8 月央行公布 DC/EP 將采用“雙層運營體系”、具備“雙離線支付”能力、 并認為不會對微信及支付寶等產生影響。9 月 21 日，央行就當前市場上所傳 “DC/EP 將于 80 日內快速落地，且同七家機構合作運營”等消息進行辟謠。雖然 該辟謠令市場“過熱”、“過急”的落地預期降溫，但卻為 DC/EP 的到來及一眾受 益鏈提供了更廣闊的思考及研究空間。

3、雙運營與中心化的特殊幣態(tài)，促效益與抗風險的時代需求

3.1、中心化、雙運營孕育新幣種，賬戶松耦合、雙離線模式革新支付 市場

DCEP 具備無限法償、信用安全、便捷、可控匿名、低炒作價值五大特性。 DCEP 在發(fā)行機制、經濟價值方面與市面上主流的數字貨幣（如比特幣）具有不 同特征。1）無限法償性。DCEP 在使用人民幣支付的地方是不可以拒絕接受的。 2）信用安全性。DCEP 由國家背書，信用等級。3）便捷性。與目前的法幣 比較，央行數字貨幣將更適應于現代的支付方式；與目前的電子支付相比，DCEP 采用“雙離線支付”模式，只要手機有電，雙方即使在沒有網絡的地方也可以正 常支付。4）可控匿名性。央行數字貨幣將在可控的情況下滿足公眾對于匿名支付 的需求，5）低炒作價值。由于 DCEP 錨定人民幣，主要用于流通市場中的支付手 段，價格相對穩(wěn)定，具備低炒作價值。

主要設計注重 M0 替代，目前 M0 規(guī)模總量在 73000 億元。據數字貨幣研究 所所長穆長春所述，DCEP 設計重點在于 M0 替代，而非 M1、M2 替代。因為 M1、 M2 目前已實現電子化、數字化，并且基于現有的商業(yè)銀行賬戶體系，因而沒 有數字貨幣替代需求。相反，M0 主要以現鈔形式流通，同時在零售交易市場 具有巨大的交易需求，因此 M0 的數字化具備巨大替代需求與空間。據央行數 據披露，2019 年下半年以來，我國 M0 總量為 73000 億元左右。

架構上將脫離純區(qū)塊鏈技術而保持中性，滿足小額零售市場高并發(fā)需求。M0 替代后的首要技術問題是解決在零售級別的高并發(fā)問題。小額零售市場的交易峰 值 TPS（每秒跨行轉接清算交易筆數）通常在萬級以上，例如 2018 年天貓“雙十 一”狂歡節(jié)期間，在線交易規(guī)模達 9.2 萬 tps；而運用區(qū)塊鏈技術的比特幣的交易 峰值是 7tps，以太坊則是 70-80tps，遠不足以處理如此高頻的零售交易市場。因 此，DCEP 在技術層面上將脫離純區(qū)塊鏈技術，在安全、可靠的基礎下，央行將 與商業(yè)銀行充分合作，并不依賴或預設技術路線，保持技術中性，充分調動市場 力量，進行共同開發(fā)、共同運行。

采用雙層運營體系，主要看重商業(yè)銀行資源及避免潛在金融風險。據央行官 方介紹，DCEP 采取的是雙層運營體系，人民銀行先把數字貨幣兌換給銀行或者 是其他運營機構，再由這些機構兌換給公眾。央行做上層，商業(yè)銀行做第二層， 這種雙重投放體系適合我們的國情。既能利用現有資源調動商業(yè)銀行積極性，也 能夠順利提升數字貨幣的接受程度。雙運營體系具備三重優(yōu)勢： 1）金融機構資源。 充分利用商業(yè)銀行 IT 設備基礎、人才儲備、技術研發(fā)等資源，共同進行幣種開發(fā) 及運行。2）分散并化解風險。相比于單層級運營，央行與眾多商業(yè)銀行的合作將 分散 DCEP 這一龐大貨幣系統(tǒng)的研發(fā)及運營風險。3）避免“金融脫媒”。單層運 營情況下，央行背書的 DCEP 將擠占商業(yè)銀行存款貨幣，導致商業(yè)銀行吸收存款 能力下降，從而提高對同業(yè)市場依賴而抬高資金價格，從而增加社會融資成本， 終導致金融脫媒甚至更為極端情況。

中心化管理模式，央行主導下進行良性經濟調節(jié)與管控。與傳統(tǒng)加密資產的 去中心化體系不同，DCEP 堅持中心化管理模式，央行具有管理權限。主要 原因：1）發(fā)幣主體的地位。央行數字貨幣是對公眾的負債，由央行背書，要保證 央行在發(fā)幣過程中的中心地位。2）宏觀調控職能。央行中心化管理便于履行宏觀 審慎及貨幣調控等職能。3）防止貨幣超發(fā)。在數字貨幣傳導過程中，仍為由央行 到商業(yè)銀行的二元賬戶體系，由指定運營機構進行貨幣兌換，因此為了維持原有 貨幣傳導方式，防止貨幣超發(fā)，必須要進行央行中心化管理。

賬戶松耦合實現可控匿名，匿名與“三反”的平衡是關鍵。當前，微信錢包、 支付寶等電子支付工具采取的是同用戶的銀行賬戶進行綁定才能完成交易，采取 賬戶緊耦合的形式。而 DCEP 將采用賬戶松耦合形式，即脫離個人的銀行賬戶來 進行電子交易，實現匿名交易環(huán)節(jié)，這將有利于人民幣的流通及國際化進程。與 此同時，更強調“可控”匿名，必須在匿名與滿足反洗錢、反恐怖融資、反逃稅的 法律要求之間取得平衡。

“雙離線支付”便捷性能進階。不同于當前電子支付工具“單離線支付”方式 （即二維碼端離線而掃碼設備在線），DCEP 將支持“雙離線支付”：在具體場景中， 只要手機上有 DC/EP 的數字錢包，不需要網絡只需要手機之間觸碰下便可實現轉賬功 能，這將極大拓寬 DCEP 適用范圍至可覆蓋的信號不好、偏遠地區(qū)，便捷性能無論比 紙鈔或者當前已有電子支付渠道，都將上一個臺階。雙離線支付技術上并不難實現， 目前的部分華為手機都可實現手機直充羊城通功能。

3.2、法幣上鏈連通“數據孤島”，譜人民幣國際化《攻與防》交響樂

3.2.1、紙鈔存在高成本、易偽造、匿名不可控等明顯缺陷

紙鈔存有明顯的高成本缺陷。紙鈔作為載體的高成本體現在三方面：1）生產 成本高。據方掌財經及多方公開途徑了解，一百元人民幣紙鈔的生產成本（含人 工費）大概在 5.8 元，一元紙幣的生產成本在 0.4 元，一角、五角等硬幣的生產成 本更是幾乎接近面值，預估生產環(huán)節(jié)的成本整體應占發(fā)行貨幣規(guī)模的 5%左右。2） 流通過程的損耗成本。以一元紙鈔為例，其在流通環(huán)節(jié)的循環(huán)次數大概為 300 次， 而一元硬幣的流通次數達三萬次，電子貨幣的循環(huán)次數則可以接近無限次。3）低 效率導致的資金轉移成本。根據世界銀行的數據，截至 2015 年底，全球范圍內 的國際資金轉移平均成本為 7.37%，而從 8 國集團成員國向海外轉移資金的成本 約為 6.89%，略低一些。由于在清算過程中有許多層的檢查和驗證，此類轉賬通 常需要幾天時間才能完成。綜上，單是原先 M0 流通顯性成本率合計高達 12%以 上，更何況資金轉移延遲等對社會經濟活動造成的隱性成本，高成本缺陷明顯。

紙鈔同時具有易偽造、匿名不可控等問題。早年，我國假幣盜印現象猖獗， 2005 年金融機構收繳假幣量達 11.6 億元；2010 年后，政府打擊假鈔力度大幅增 強，05 年版第五套人民幣發(fā)行后的盜印、偽制紙鈔規(guī)模開始得以控制，并開始逐 年下降，2011 年收繳假幣規(guī)模降至 3.38 億元。而紙鈔的匿名不可控特性更是促使 洗錢、恐怖融資等違法犯罪行為有機可乘。根據國際貨幣基金組織統(tǒng)計，全球每 年非法洗錢的數額約占世界各國 GDP 總和的 2%到 5%，大約在 1.5 萬億至 3 萬 億美元之間，且以每年 1000 億美元遞增。中國每年的洗錢規(guī)模不少于 2000 億元 人民幣，大體相當于中國經濟總量的 2%。

3.2.2、從“斷直連”到法幣上鏈，央行宏觀調控力度進階

移動支付普及降低央行調控效率，支付寡頭存款分流現象嚴重。站在使用者 角度，我國移動支付蓬勃發(fā)展、遙遙領先于世界，整體行業(yè)規(guī)模超 40 萬億，行業(yè) 增速在 10%以上；而站在央行、商業(yè)銀行角度，真實情況則是原先央行依賴商業(yè) 銀行端債權來發(fā)行貨幣，并依賴于商業(yè)銀行存款總資金進行貨幣調控。而支付領 域寡頭的急速增長正在逐漸擠占商業(yè)銀行存款吸收能力，銀行存款資金嚴重分流，央行貨幣通過該路徑傳導及宏觀調控效率受到削弱。2018 年 6 月，支付寶的余額 寶余額規(guī)模達 1.86 萬億元，微信零錢通規(guī)模超 1 萬億元，余額寶規(guī)模首次超過“四 大行”2017 年底個人活期存款數據。

從“斷直連”到“交易即信息” ，“ 數據孤島”向“數據王國”集結。2018 年 6 月 30 日起，“斷直連”要求落地，銀行關閉第三方支付機構直接代扣通道后， 支付寶、微信需先加入網聯， 由網聯承擔清算服務方，央行進行統(tǒng)一監(jiān)管。“斷 直連”后，各電子支付機構的交易“數據孤島”將通過網聯進行匯集后傳輸至央 行，央行在履行監(jiān)管職能的同時亦能獲取市場交易信息，增強數據連接度。而法 幣上鏈將直接記錄貨幣交易信息，作為中心化管理的權限，央行將直接地 獲取交易信息，不再有“數據孤島”，而是打造交易即信息的“數據王國”。

法幣上鏈利好經濟上下層建設，數據可追溯將完善社會信用體系。“數據王 國”一旦建成，央行-商業(yè)銀行-社會活動流通路徑將全線受益。央行端在獲取法 比鏈上交易信息后，可以通過大數據分析進行更為精準且有效的宏觀調控；商業(yè) 銀行在獲取社會活動交易數據后，基于鏈上公民數據記錄信用水平，進一步完善 征信體系，并可聯合結算部門進行“三反”監(jiān)控；而公眾將基于數據可追溯性而 獲得公開、透明可證的政府或央行披露數據，從而更好地保障公民利益。

3.2.3、Libra 引全球恐慌漸式微，竟備賽場 DCEP 一騎破圍城

Facebook 欲借 26 億用戶推行 Libra，二十九家機構繳費“入場”。Libra 為 Facebook 計劃推出的虛擬加密貨幣（穩(wěn)定幣），定義是一種不追求對美元匯率穩(wěn) 定，而追求實際購買力相對穩(wěn)定的加密數字貨幣。Facebook 通過成立 Libra Association（Libra 協會） ，想要加入 Libra 區(qū)塊鏈的機構和公司需要向 Facebook 繳納 1000 萬美元的會員費用，之后就可以在這個區(qū)塊鏈上運行節(jié)點，以便獲得 數據查看和數據寫入的權限。目前 29 家合作機構中，包括有 Uber、eBay、PayPal 等互聯網公司、Mastercard、VISA、Andreessen Horowitz、USV 等老牌金融機構、 蘋果公司聯合創(chuàng)始人 Marc Andreessen 創(chuàng)辦的 Andreessen Horowitz 基金、Twitter 和 Coinbase 的投資者 Union Square Ventures 等。

Libra 技術上使用區(qū)塊鏈技術，高吞吐、安全性方面考量多。根據 Libra 白皮書說明，在 Libra 開發(fā)技術上將使用區(qū)塊鏈技術，技術需求將通過不斷迭代 并優(yōu)化已有的技術來達成。在對大規(guī)模交易、高吞吐與低延遲方面，libra 采用完 全開源軟件，同時使用拜占庭容錯共識來支持高吞吐與低延遲；安全性能方面則 通過采用 Move 編碼加強“智能合約”的安全性能，并使用 Merkle 樹進行數據保 護；可控匿名方面則允許用戶持有一個或多個與真實身份無關的地址。整體而言， 在高吞吐、低延遲與安全性能方面進行了全面的考量。

Libra 令各國陷入匯率主權“恐慌”，“數字貨幣戰(zhàn)爭”悄然。近期，Libra 遭 遇全國金融監(jiān)管機構的強硬抵制。9 月 11 日，瑞士金融市場監(jiān)管機構（FINMA） 表示，Libra 必須要接受瑞士洗錢審查，并在接受法律質詢后才可批準進程。同時， 法國與德國也高調表態(tài)，重申貨幣主權的重要性并反對 Libra 進入歐洲。我國等 多國央行更明確表示 Libra 必須納入全球金融監(jiān)管框架，然而當前各國的《證券 法》在 Libra 面前卻不起作用。一旦 Facebook 的 26 億用戶接受了 Libra，那么 Facebook 及 Libra 協會將成為這 26 億用戶所在國家的中央銀行，并對各國經濟 進行全方位滲透。

人民幣全球化進程或受阻，央行數字貨幣競備賽“以攻代守”。2019 年 9 月 底，Libra 一籃子貨幣構成正式披露：美元占 50%、歐元 18%、日元 14%、英鎊 11%、新元 7%，而將不包括人民幣，如果未來 Libra 得以推行，人民幣在全球貨 幣市場的影響力將受到削弱。因此，在這一關鍵節(jié)點，我國央行開展與 Libra 的 競備賽，研究 5 年的數字貨幣近進入閉環(huán)測試階段，或有望成為全球首例央行 數字貨幣，以進攻態(tài)勢迎接 Libra 沖擊下的被動局面。此外，法國、德國、土耳 其、日本、新加坡、加拿大等國也都在考慮發(fā)行自己的數字貨幣。

于爭議中 Libra 日漸式微，DCEP 或一騎從“圍城”奔向“圣地”。如今， Libra 遭遇多方面阻礙。除了少數如泰國、以色列等國家表示支持、新加坡、瑞士、 俄羅斯等國家表示中立外，大部分國家如歐盟、中國、韓國、日本、印度、美國 等都持反對與質疑態(tài)度。而 Libra 協會成員 Paypal 也于近日由于外界高度的監(jiān)管 壓力而選擇退出聯盟，萬事達、Visa 等支付機構也正在考慮退出事項。可以認為， 目前 Libra 的監(jiān)管阻力正逐漸加大，獲得全球各國的接納并成功入場可能性更是 難上加難。樂觀角度來看，DCEP 從原先為抵御 Libra 圍攻、人民幣脫鉤的防御型 戰(zhàn)略，到如今圍獵者的式微后，正在加速研發(fā)與積極促進落地的 DCEP 或將成為 全球首例成功的央行數字貨幣，我國支付數字化將發(fā)展繼續(xù)引領世界，進一步擴 大人民幣在全球的影響力。

4、DCEP 驅動三層級市場需求

從三個層級看央行數字貨幣驅動的新需求：1）技術層。DCEP 技術架構與純 區(qū)塊鏈技術的矛盾點與可行技術升級空間。2）運營層。商業(yè)銀行 IT 升級改造需 求以適配 DCEP 體系。3）數據應用層。DCEP 運用促進高頻小額零售市場交易， 支付交易規(guī)模擴大，利好三方支付行業(yè)。

4.1、放棄“去中心化”，強化“高效”與“安全”是技術關鍵

原區(qū)塊鏈技術與 DCEP 需求存三大分歧，學者猜測或使用聯盟鏈雙圈體系。 DCEP 如何研發(fā)、能否成功落地，是討論 DCEP 推行后影響的首要前提。在央行 提出不預設技術路線、多家研發(fā)廠商“賽馬式”研發(fā)競賽后，沒有過多研發(fā)細 節(jié)披，。根據《金融視線》學者蔡丹丹解讀，在中心化、高效能、高安全性三 大方面，原先的區(qū)塊鏈技術特性都與央行數字貨幣存在明顯分歧。同時，不少 學者亦提出了聯盟鏈雙圈體系來滿足 DCEP 需求的可能性，定位為一種頂層節(jié) 點數不多，但是可以實現分層控制權限的區(qū)塊鏈形態(tài)。可以使央行擁有權 限，同時對共識圈進行交易限制、管控。

放棄“去中心化”存續(xù)“不可能三角”，高頻 tps 存多維改進策略。區(qū)塊 鏈“不可能三角”理論認為，去中心化、高效能、安全性三個方面無法同時促進， 而 DCEP 在央行“中心化”管理需求上，已經放棄了“去中心化”特性，因而理 論上區(qū)塊鏈技術在高效能、安全性上具有改善空間。當前技術主要問題之一便是 如何促進 tps 達到高頻小額零售的萬級需求。tps 提升可通過增大單個區(qū)塊包含數 量（對標 Genaro）、減少共識算法復雜度（對標 Algo）、減少廣播節(jié)點（對標 EOS） 等方法。

Algo、EOS 等幣種形態(tài)反應技術方向，高效與安全間的平衡是關鍵。Algorand 目標是建立一個低能耗、高速度、民主化、可拓展性好而且?guī)缀醪粫霈F分叉的 分布式賬本，它代表著區(qū)塊鏈技術新的發(fā)展方向，它在滿足高延展性的同時，對 惡意用戶進行有效抵御，安全性能極高。MIT 計算機科學和人工智能實驗室對 Algorand 進行了模擬測試，測試結果顯示，在 25 秒后，用戶的增加對時間的影 響將變得極小，達到 5 萬+級用戶。EOS 則通過少數超級節(jié)點來獲得萬級 TPS， 這有可能是 DCEP 未來可采用的技術發(fā)展方向。但是，過于少數的節(jié)點同樣將降 低比重的安全性能，節(jié)點受攻擊后的影響巨大。在 DCEP 的 tps 達到交易所需頻 次的同時，安全性能的提升同樣重要。

4.2、銀行結算系統(tǒng)迭代新需求，IT 投資力度及空間進一步提升

從交易處理到數據區(qū)塊化，銀行 IT 存迭代升級新需求。DCEP 的使用將 重塑當前銀行 IT 解決方案整體面貌。作為運營商的商業(yè)銀行端，從原先以紙鈔為 主、數字系統(tǒng)為輔（以記賬作用為主）的 M0 系統(tǒng)，轉變?yōu)榻灰兹虜底只涸?面對用戶端需進行 DCEP 交易請求接收；面向央行端需進行數據編碼與區(qū)塊鏈格 式轉碼，同時接收央行的交易監(jiān)督，并及時向用戶端進行交易結果反饋。因此， 原有銀行 IT 系統(tǒng)將難以適用于全新的數字貨幣時代，將升級至以適配 DCEP 及以 數字化交易為核心的新系統(tǒng)。

銀行 IT 整體投資力度加碼，銀行 IT 解決方案市場規(guī)模增速或超預期。根據 IDC 預計，2019 年我國銀行 IT 解決方案市場將達 1186 億元，未來三年復合增速 在 8.1%。預計 DCEP 帶動銀行 IT 解決方案及相應硬件設統(tǒng)備的配置更新，銀行 對 IT 整體投資力度將進一步提升，市場空間持續(xù)增厚。根據賽迪顧問統(tǒng)計，2019年銀行 IT 解決方案領域市場投資規(guī)模將達 306 億元，預計未來三年符合增速為 21.6%。在銀行 IT 解決方案面臨全面升級需求，預計市場規(guī)模增速將超當前市場 預期，營收及利潤空間放大。

4.3、支付終端及系統(tǒng)升級以適配，移動支付規(guī)模極限放大

企業(yè)支付解決方案需調整：“DCEP-收單機構-運營層-央行”。DCEP 的 加入，難說是否仍延續(xù)當前“用戶-收單機構-網聯-商行-央行”的收單交易流程， 但可以肯定“DCEP-收單機構-運營機構層-央行”的收單交易格局基本不變。支付解決方案的更新內容至少有兩點：1）收單對象從“用戶”變?yōu)椤半娮迂泿拧薄?/span>對 于企業(yè)收單下游而言，過去的收單機構能在用戶交易的過程中同時獲取用戶的信 息及銀行賬戶交易記錄。而在 DCEP 到來后，滿足匿名的特性，收單機構獲取的 是 DCEP 的交易請求，這意味著收單機構將無法再獲取用戶的信息，而是作為更 純粹的“沒有感情的收付錢中介”進行交易。2）企業(yè)支付系統(tǒng)新增 DCEP 賬戶 模塊及運營商對接接口。對于上游成本端而言，企業(yè)端自身需要 DCEP 賬戶模塊 以進行上游成本端的材料收購及交易賬單記錄；同時，支付系統(tǒng)需設置運營商接 口以處理 DCEP 交易情況。

同時，支付終端具備升級需求以適配 DCEP 應用及雙離線支付。新 DCEP 的 使用沒有改變支付掃碼形式，但新增了終端設備的新應用軟件兼容需求。一方面， 掃碼設備（如掃碼槍、掃碼機具）需要新增對 DCEP 及央行可能推行的 DCEP 應 用程序（例如央行“錢包”）的兼容及適配。另一方面，相比于當前市面掃碼設備 必須聯網，新的支付終端需要支持雙離線支付模式。目前除了銀聯外，商行等銀 行機構的 POS 機具以招標及采購為主。因此，支付終端設備的新需求將首要利好 智能收單設備龍頭廠商，包括拉卡拉、新國都等。

我國移動支付市場高速增長，DCEP 將極限抬高移動支付天花板。根據央行 披露，我國移動支付市場規(guī)模從 2013 年到 2018 年間，由 9.6 萬億提升至 277 萬 億元，以 95.8%的復合增速高速增長，主要驅動因素在于互聯網的普及以及第三 方支付機構“下沉市場”帶來的移動支付熱潮。DCEP 的使用將大幅取代紙鈔交 易，我國移動支付市場將在目前可達規(guī)模內極限放大，疊加紙鈔交易流水后移動 支付市場天花板將持續(xù)抬高。

我國智能手機普及程度未達 7 成，M0 電子化在長期仍有提升空間。據美國 研究機構 Pew Research Center 統(tǒng)計，截止至 2018 年，我國智能手機普及率僅為 68%，相比于韓國（94%）、美國（77%）等眾多發(fā)達國家而言，仍處于較低水平。 這意味著我國 32%的人群在出行時無法使用電子貨幣進行支付，因而紙鈔在當今 我國當今市場仍有使用需求。從我國人口結構特征來看，智能手機持有比例同 2018 年我國 15 周歲以下的未成年以及 60 周歲以上人數之和占總人口比重相近， 約為 35%，這部分人群具備較低智能設備使用技能。這在一定程度上限制了我國 移動支付市場的上限。同時也反應我國數字貨幣推出后，M0 的電子化趨勢不是 一蹴而就的，而是隨著智能通訊設備以及通信技能的普及在長期有一個紙鈔向數 字貨幣逐步替代的過程，市場在長期具備持續(xù)提升空間。

央行應用分流交易流水，三方支付市場影響偏積極。據易觀分析統(tǒng)計，2018 年四季度我國第三方支付移動市場交易規(guī)模為 47.2 萬億，環(huán)比增長 7.8%，同比增 長 25.2%，2018 年全年交易規(guī)模為 170.7 萬億。三方支付受 DCEP 沖擊影響相對 中立：一方面，移動支付市場受益擴大將正向促進三方支付市場交易流水；另一 方面，雖然第三方支付機構同樣能支持 DCEP 的使用與流通，但央行屆時可能推 出相應數字貨幣應用軟件，或對當前第三方支付機構用戶造成客戶分流從而帶來 流水下降。但是，由于當前移動支付市場由支付寶、微信兩大寡頭占有 92%，具 備極強的社交及電商“市場下沉”帶動的引流紅利，而央行可能推出的純 DCEP 交易應用程序的引流能力較小，因此，我們認為三方支付市場受影響相對偏積極。

5、區(qū)塊鏈、央行數字貨幣相關上市公司

區(qū)塊鏈技術相關上市公司：目前 A 股有多家公司已經布局區(qū)塊鏈技術，部分公司已經有成型的區(qū)塊鏈應用方案，廣泛應用在智慧城市、云計算、金融等領域。區(qū)塊鏈技術相關公司有東方通、遠光軟件、信息發(fā)展、博思軟件、用友網絡等；

金融 IT 公司有望受益于央行數字貨幣的推出。央行數字貨幣的發(fā)行、兌換、結算、記賬等環(huán)節(jié)將影響現有銀行 IT 系統(tǒng)。銀行 IT 公司的業(yè)務有望迎來邊際上的增加。但是，由于央行數字貨幣仍未正式推出，目前銀行 IT 公司的業(yè)務尚未受到實質性的影響。相關的銀行 IT 公司：飛天誠信、廣電運通、恒生電子、新晨科技、長亮科技、神州信息等。

央行數字貨幣將對支付行業(yè)產生較大影響。央行數字貨幣主要是為了替代現金，而相對于現金的流通速度，數字貨幣的流通速度有可能會加快，支付行業(yè)的流水有望上升。同時，央行數字貨幣的推出有可能產生新的應用場景和盈利模式。相關的支付公司有拉卡拉、華峰超纖（威富通）等。