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財(cái)聯(lián)社（上海，編輯 瀟湘）訊，全球剛剛度過(guò)一場(chǎng)前所未有的疫情危機(jī)的最糟糕階段，然而眼下，各國(guó)央行官員們卻已經(jīng)開(kāi)始在擔(dān)心，下一場(chǎng)危機(jī)是否即將接踵而至——從華盛頓到法蘭克福，幾個(gè)月前還零零散散的擔(dān)憂情緒已經(jīng)逐漸演變成更為一致的質(zhì)疑之聲，官員們紛紛詢問(wèn)，橫跨多個(gè)資本市場(chǎng)冒險(xiǎn)熱潮所產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫，會(huì)否最終破壞全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

就在上周，歐洲央行和加拿大央行意識(shí)到2008年金融危機(jī)期間隨之而來(lái)的緊縮政策，指出了日益加劇的威脅。與此同時(shí)，在中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)加密貨幣交易發(fā)出警告后，比特幣的大幅動(dòng)蕩已顯示出一些市場(chǎng)已變得多么敏感。

全球貨幣機(jī)構(gòu)的悲觀主義者幾乎能在任何地方找到泡沫，從股市到大宗商品再到房地產(chǎn)。盡管包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾(Jerome Powell)在內(nèi)的多位官員依然辯稱，任何威脅都仍受到控制。

多國(guó)央行發(fā)聲警告

全球央行對(duì)金融市場(chǎng)的非理性投機(jī)熱顯然負(fù)有一定責(zé)任，此前多國(guó)央行紛紛采取了非常規(guī)的貨幣刺激措施，并向金融市場(chǎng)注入了天量的流動(dòng)性，以在疫情困境下維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)。盡管這些舉措在很大程度上幫助經(jīng)濟(jì)逐漸走出了疫情陰霾，但隨之而來(lái)的，還有螺旋式上升的通貨膨脹。

而在這一背景下市場(chǎng)投機(jī)情緒的任何微妙轉(zhuǎn)變，都可能導(dǎo)致市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。上周，瘋狂的拋售已導(dǎo)致比特幣價(jià)格從4月份逾6萬(wàn)美元的高位“腰斬”。而更傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)也出現(xiàn)掙扎，例如指標(biāo)10年期德國(guó)國(guó)債收益率今年已攀升約50個(gè)基點(diǎn)，或有望兩年多來(lái)首次重返正值。

市場(chǎng)的異常繁榮已經(jīng)引起了歐洲央行的重視。歐洲央行上周在其金融穩(wěn)定評(píng)估報(bào)告中警告，歐元區(qū)在逐漸擺脫疫情，但債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，且隨著債券收益率上升市場(chǎng)異常繁榮，歐元區(qū)金融穩(wěn)定面臨的風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。報(bào)告指出，美國(guó)股市10%的調(diào)整可能導(dǎo)致歐元區(qū)金融狀況大幅收緊，幅度可能類似于去年疫情導(dǎo)致的緊縮程度的三分之一。

這一表述呼應(yīng)了前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘(Alan Greenspan)當(dāng)年提出的“非理性繁榮”，這一金融術(shù)語(yǔ)是格林斯潘用來(lái)形容上世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫的。

加拿大央行官員一天后表達(dá)了類似的擔(dān)憂，并著重強(qiáng)調(diào)了房地產(chǎn)市場(chǎng)，該行警告家庭過(guò)高的負(fù)債率和住房市場(chǎng)的不平衡在加劇，這會(huì)讓該國(guó)經(jīng)濟(jì)更容易受到?jīng)_擊。加拿大央行指出，許多加拿大家庭目前都承擔(dān)了大量的貸款，這限制了他們應(yīng)對(duì)意外金融沖擊的靈活性。

事實(shí)上，上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要也顯示，在三周前的那場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)4月貨幣政策會(huì)議上，與會(huì)官員轉(zhuǎn)向了一場(chǎng)關(guān)于市場(chǎng)穩(wěn)定性的辯論，與會(huì)官員觀察到風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，并討論了對(duì)沖基金活動(dòng)帶來(lái)的危險(xiǎn)。官員們對(duì)“脆弱性”和“估值過(guò)高”提出了警告，認(rèn)為高企的企業(yè)債務(wù)加劇了這些問(wèn)題。會(huì)議紀(jì)要中還33次提到了“風(fēng)險(xiǎn)（risk）”這一關(guān)鍵詞。

此外，英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利(Andrew Bailey)最近同樣質(zhì)疑稱，股票和比特幣的投機(jī)活動(dòng)本身是否可能是一個(gè)“警告信號(hào)”。而一位挪威官員則指出，如果貸款機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)上升，加密貨幣的波動(dòng)性可能會(huì)威脅到它們。

接下來(lái)如何應(yīng)對(duì)？

從某種意義上而言，央行的擔(dān)憂可能已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，只是不像眼下警告聲那么密集。歐洲央行市場(chǎng)主管施納貝爾(Isabel Schnabel)早在1月就曾告訴同事，股市可能容易受到“更廣泛的重新定價(jià)”的影響。在中國(guó)，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期比美國(guó)更早，銀保監(jiān)會(huì)官員在3月也曾表示房地產(chǎn)業(yè)存在金融化、泡沫化傾向較強(qiáng)的問(wèn)題，認(rèn)為這很危險(xiǎn)。

這些均證實(shí)了瑞銀集團(tuán)首席執(zhí)行官哈默斯(Ralph Hamers)在4月底時(shí)所提到的擔(dān)憂。他當(dāng)時(shí)在接受媒體采訪時(shí)指出，包括房地產(chǎn)在內(nèi)的“一些資產(chǎn)類別存在泡沫，我們正接近泡沫的頂峰?！?/span>

而對(duì)于各國(guó)央行而言，頗為無(wú)奈的一點(diǎn)是，即便明知道市場(chǎng)存在泡沫，但任何貨幣政策的微妙轉(zhuǎn)變，都可能加劇資產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)蕩，這令不少?zèng)Q策者正騎虎難下。事實(shí)上，這一挑戰(zhàn)自2008年金融危機(jī)以來(lái)一直困擾著它們，并使得美聯(lián)儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)時(shí)不時(shí)地成為人們批評(píng)的對(duì)象。

想要逐步縮減刺激措施，降低資產(chǎn)的泡沫化程度，就必須承擔(dān)起可能扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)。冰島上周采取了這一措施，通過(guò)提高利率來(lái)抑制通貨膨脹和猖獗的房地產(chǎn)市場(chǎng)，這是當(dāng)前西歐首個(gè)實(shí)施緊縮政策的地區(qū)。

而相比之下，歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行，則仍不敢輕舉妄動(dòng)，只能采取一些更靈活的政策微調(diào)手段。歐洲央行近期建議為企業(yè)提供“更有針對(duì)性”的財(cái)政支持，同時(shí)避免退出刺激計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)指出，使用宏觀審慎工具對(duì)于允許貨幣政策按照自己的方向發(fā)展也很重要。摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家本月預(yù)計(jì)，澳大利亞的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)將很快“正式”實(shí)施債務(wù)和貸款對(duì)收入的限制。

無(wú)論各國(guó)央行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何看到市場(chǎng)的投機(jī)熱情和資產(chǎn)泡沫，他們都知道，在一個(gè)難以容忍另一場(chǎng)嚴(yán)重危機(jī)的世界里，眼下繼續(xù)維持刺激力度鞏固復(fù)蘇的必要性與之前一樣高。至于越吹越大的資產(chǎn)泡沫以及泡沫何時(shí)破滅的前景，或許也只能聽(tīng)天由命了。